业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入14.48亿元,同比下滑21.8%,实现归母净利润9292万元,同比下滑38.9%,扣非归母净利润8980万元,同比下滑39.6%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下滑和期间费用率提升。
   
2季度受行业去库存影响毛利率同比下滑。公司上半年毛利率为21.9%,同比下滑1.4个百分点,其中二季度毛利率为20.7%,同比下滑3.7个百分点,预计主要受行业整体去库存影响。上半年期间费用率为14.0%,同比增加1.7个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)8.5%,同比增加1.2个百分点,主要因为办公楼折旧费用及土地使用权摊销费用增加;财务费用率1.0%,同比增加0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额为-9610万元,同比下滑121.5%,主要因为业务量下降,现金购买商品支付增加,到期银行承兑汇票增加。公司二季度末存货6.12亿元,同比去年二季度末增长22.4%。
   
乘用车零部件收入下降拖累盈利增长,拓展新客户有望实现盈利改善。上半年商用车配套收入2.72亿元,同比增长4.3%,上半年乘用车配套收入9.59亿元,同比下滑30.6%,是公司营收下滑的主要原因;其中,仪表板总成收入6.77亿元,同比下滑15.5%,门内护板总成收入1.50亿元,同比下滑57.1%。公司与广汽集团、比亚迪、上汽大众等车企达成合作,取得部分新车型项目定点;公司积极拓展新能源市场,配套了吉利汽车、比亚迪等品牌部分新能源车车型。公司持续推进完善生产基地布局,拟新建宁波和西安生产基地,同时公司已在马来西亚投资设立合资公司并建立生产基地,海外市场拓展稳步推进。拓展新客户,公司盈利有望逐步改善。
   
财务预测与投资建议
   
调整收入增速及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为1.17、1.46、1.81元(原1.44、1.82、2.24元),参考可比公司估值,给予公司2019年16倍PE,目标价18.72元,维持买入评级。
   
风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。